電網投資和新能源產業繼續發力

海外高通脹是預期銅價維持高位的最主要因素，在12月FOMC會議前，宏觀預期的反復或帶動銅價上下波動。電網投資和新能源產業繼續發力，預計基本面仍將保持偏緊的格局。

目前銅市交易主線仍為加息偏緊下全球經濟衰退，低庫存和高升水的基本面繼續為價格提供支撐，LME制裁俄羅斯銅的風險有可能短期內拉高銅價。

通脹預期在一定程度上是銅價的先行指標。9月美國核心CPI同比上漲6.6%，創下40年來最大增幅，分項核心商品及服務同比漲幅均為6.7%，前者環比零增長，后者環比漲幅攀升至0.8%，達近兩年高點，核心通脹的主導力量已切換至服務業。租金分項約占核心服務的三分之二，是驅動核心服務通脹上漲的主要原因。9月美國主要居所租金和業主等價租金同比分別上漲7.2%和6.7%，環比上漲均為0.8%。Zillow租金指數大約領先租金CPI一年，從趨勢上看，租金通脹在明年一季度見頂的概率較大。

抵消核心服務通脹最明顯的力量來自二手車行業，二手車占核心商品權重最高，也是去年美國通脹最大的推手之一。9月美國二手汽車和卡車CPI同比上漲7.2%，環比下降1.1%，與其領先指標曼海姆指數相比略有不足。今年以來，曼海姆指數同比下降達13.5%，9月環比跌幅大于正常水平，預計二手車降價將進一步推動核心商品通縮。

11月FOMC會議加息75個基點是大概率事件，重點關注鮑威爾對貨幣政策前景的言論。美國三季度GDP數據強勁，疊加PCE指數加速上行，近期關于聯儲“政策轉向”的押注有所降溫。隨著利率接近中性利率，美聯儲政策的制定尤其依賴數據。當前服務業對通脹形成堅實的支撐，權重較大的租金漲幅并未出現放緩跡象，年內美國通脹可能將維持高位，還不支持政策轉向，宏觀面對銅價仍然有壓力。

國慶節后境外銅持續清關進入國內，保稅區庫存降至近年低點，全國主要市場庫存小幅增加，但仍處歷史低位。9月國內電解銅產量85.8萬噸，與前9個月均值82.73萬噸相比差距不大，考慮到煉廠集中檢修期已經結束，預計短期內電解銅供應仍將保持穩定。

下游房地產及其后周期行業（空調、冰箱等）低迷已成為市場共識，目前對銅需求樂觀的預期主要來自電網與新能源行業。9月電網工程完成投資額487億元，電源工程完成投資額717億元，投資同比繼續增加。從季節性看，電網工程一般在年中達到高點后轉弱，年末繼續走強，電源工程則主要于四季度放量。電力傳輸占國內銅終端使用一半以上，電網板塊季節性走強意味著對銅需求拉動較大。在國家產業政策和戰略指導下，新能源汽車已進入爆發期，表現持續優于行業，新能源汽車的耗銅量比傳統汽車高3至5倍，其市場占比提升對銅消費有積極作用。

11月將迎來長單加工費談判準備期，據相關消息，國內冶煉廠仍傾向于咬緊升水，作為談判籌碼，電解銅現貨升水易漲難跌。短期還需要關注LME對俄羅斯金屬的處理。本月初LME發布公告，討論是否以及在何種情況下對俄羅斯金屬進行制裁，提議包括可能最早于下個月禁止新交付俄羅斯金屬。

目前,俄羅斯品牌銅占LME銅庫存60%左右，今年5月和8月都達到80%以上的峰值。2020年俄羅斯銅產量102.81萬噸，占全球總產量4.29%，全年消費量35.83萬噸，占全球總消費量1.44%。俄羅斯70%以上的電解銅都用于出口，但在全球銅貿易體系中占比很小。如果LME確實對俄羅斯銅實施制裁，可能不會對銅貿易造成較大影響，但在目前低庫存的環境下，很可能短期內拉升銅價。

綜上，海外高通脹是預期銅價維持高位的最主要因素，在12月FOMC會議前，宏觀預期的反復或帶動銅價上下波動。電網投資和新能源產業繼續發力，預計基本面仍將保持偏緊的格局。