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            外圍流動性收緊 預計銅價漲幅有限
            2022-11-02 16:49:08 來源:期貨日報

            外圍流動性收緊疊加歐美經濟增速放緩,預計銅價漲幅有限。但極低庫存水平下,現貨緊張格局未見緩和,高Back結構亦限制銅價大幅下行,銅價短期難改僵持格局。

            近期,銅現貨持續偏緊問題引起市場關注。此前2210合約臨近交割,月差擴大至1700元/噸以上,而2210合約交割后,2211合約進入當月后,月差又重回1100元/噸以上。同時,10月國內銅社會與保稅合計庫存反復徘徊在11萬、12萬噸的極低水平,疊加現貨持續偏緊,使得銅價在海外流動性收緊的大周期背景下,持續保持強勢。

            從庫存變化來看,國內銅庫存從7月開始去庫,究其原因在于以下幾個方面:一是供應干擾的問題。今年三季度及10月供應干擾因素較多,其中最重要的影響還是粗銅原料緊張。今年以來,廢銅原料持續緊張,恰逢三季度江西等再生企業集散地受到沖擊,導致粗銅更加緊張;二是廢銅緊張導致的精廢銅反替代問題。廢銅原料緊張也對精銅消費端有所促進,從再生銅桿產量數據來看,今年相比去年減量顯著,且精廢價差持續處于較低水平,廢銅替代性價比較低,導致精廢銅消費結構有所變化;三是低基數的問題。從國內供需平衡來看,今年國內精銅預計在緊平衡附近,但這個平衡結果是在去年去庫28萬噸的基礎上。因此,今年要想達到不去庫的狀態,還需要更多的供應增量。

            基準假設下,現貨偏緊格局預計有望在11月下旬、12月改善。展望未來,供應干擾問題預計有所減緩。一是新擴建項目將在11月中旬后帶來增量,預計11月、12月新建項目增量合計在1.5萬噸以上;二是粗銅緊張格局有望邊際緩和。雖然粗銅仍然偏緊,但是階段性有所改善,一方面江西地區原料、陽極板運輸大幅改善;另一方面,新疆、內蒙古等地區運輸好轉,粗銅逐漸運出。消費方面,隨著旺季臨近尾聲,消費絕對量級或季節性走弱。10月仍處在電網類訂單交貨的相對高峰時期,而進入11月中下旬后,北方部分地區天氣轉冷,不適宜施工,消費韌性可能走弱。

            宏觀方面整體偏空,臨近美聯儲11月議息會議,市場對于議息會議預期展開博弈。此前美聯儲官員釋放偏鴿信號,市場加息預期放緩,但隨著近期美國9月PCE數據的公布,議息會議臨近,市場加息預期再度轉鷹。整體來看,中期選舉政治壓力當前,通脹數據未見緩和,且美國經濟基本面較佳,美聯儲轉換政策立場的空間有限,預計11月議息會議轉鴿概率不大。

            而現貨市場,供應偏緊問題預計持續至2211合約交割前后,對銅價仍有支撐。需求方面,由于月差仍處于較高水平,且銅價近期有所回升,消費保持較冷清態勢。精銅桿開工情況環比略差于季節性。廢銅方面,銅價上行后,廢銅出貨意愿有所好轉,精廢價差走擴,不利于精銅消費。

            綜上所述,外圍流動性收緊疊加歐美經濟增速放緩,預計銅價漲幅有限。但極低庫存水平下,現貨緊張格局未見緩和,高Back結構亦限制銅價大幅下行,銅價短期難改僵持格局。因此,預計近期LME銅價核心價格區間在7300—7800美元/噸,滬銅核心價格區間在61000—65000元/噸。建議持續關注庫存情況變化,待現貨與宏觀形成合力,銅價有望出現單邊下行。

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