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            大周期隱憂難消 小周期底部初顯
            2022-07-18 08:46:56 來源:我的鋼鐵網

            本文為Mysteel大客戶服務部《周報觀察》精簡版,原文已于上周六(7月16日)發出。

            上上周的周報中提示全球經濟衰退隱現,大宗商品市場價格整體向下調,不排除短期三次探底的可能,并提示市場節奏變化快,需注意庫存管理。上周在宏觀衰退隱憂和市場悲觀情緒的影響下,部分地區螺紋價格跌破3800元/噸底部支撐;且盤面被宏觀主題資金主導也大幅下行:我們前期預判的7月上旬鋼價“磨底行情”終于磨出新低。

            市場討論這一波黑色系商品價格的普跌是全球經濟前景黯淡下大宗價格普跌的一環,基本面反而成為次要因素。上周大環境利空消息接踵而至(疫情反復,斷貸風波,高溫多雨和聯儲加息);本周應考慮市場是否有能力消化負面情緒影響和是否有宏觀或行業利好消息(包括政策限產)出臺,重建市場信心。

            我們維持下半年黑色系商品價格震蕩下跌的觀點,但這并不否認階段性鋼價見底反彈。如七月月報提示,月內需求改善有限的同時,鐵水產量大幅下降且保持下降勢頭,電爐產量見底:基本面差強人意,但至少沒有變得更差。

            市場糾結于宏觀大周期的下行趨勢并非捕風捉影,其悲觀情緒的核心是經濟指標在六月明顯改善后的下半年的可持續性:是否有可能出現經濟修補和上行過程中的反復?

            1)六月金融數據出爐,新增社融和信貸數據表現超預期。人民幣貸款大幅改善,單月增加2.81萬億元,同比多增6900億元;同時信貸結構也呈現顯著的優化,其中專項債集中發行對金融數據質量的改善貢獻明顯,但市場擔心下半年專項債發行使用完畢后,地方政府的持續發力可能面臨“彈藥不足”的挑戰。據財政部數據,1-6月份,政府廣義財政缺口達到創紀錄的5.1萬億(2021年同期7180億;2022年同期3.4萬億元),提示關注7月底的政治局會議和8月初的全國人大常委會會議是否會安排發放特別國債或是明年專項債提前使用。

            2)上周央行續作到期的1000億元MLF, 但月初流動性小幅回收,表明在保證銀行間利率穩定的基礎上,央行對市場流動性充沛保持信心。李克強總理本周強調謹防輸入性通脹,尤其是糧食和能源產品價格居高不下對中國經濟帶來的影響。提示謹慎看待流動性持續大幅寬松的預期。

            3)高頻數據顯示,7月初房地產銷售在六月改善之后出現環比大幅下降。房地產政策松綁后能否持續推動銷售回升仍存疑問。近日斷貸風波可能推遲房地產行業的修復,對今年來自房地產對鋼材需求的支持不可寄望過高。上周“斷貸”風波已引起監管層高度關注,難以形成系統性風險,但對市場信心和購房者預期打擊較大。

            4)美聯儲七月加息預期強化,一次加息100個基點的預期甚囂塵上。九月加息力度也難以消退,這不僅對大宗商品價格形成壓力,也掣肘中國的寬松政策的空間和時間。

            但從小周期來看,不能對黑色市場基本面過于悲觀,不排除新低后的反彈可能。1)主動減產力度超過預期,上周Mysteel鐵水產量下滑至226.3萬噸/天,預計本周仍會繼續下滑。分地區市場鋼材價格也出現“減產少的地區價格領跌”的特征:不排除未減產區域后續跟進;2)基建鋼材需求增量雖然迄今為止表現并不亮眼(資金改善有限和不利天氣仍然拖累基建施工進度),但即使厚積慢發也不可小覷。國務院要求今年專項債發現六月底發行完畢,八月底投入項目,形成政策推力;3)建材去庫明顯,雖然庫存水平還處于同比高位,但部分地區出現局部地區庫存低位的現象;4) “斷貸”項目基本為前期已經停工的工地,所以“斷貸”對短期實際鋼材需求影響有限。

            七月,建筑鋼材價格變化仍然錨定減產力度,同時密切觀察基建施工的改善程度。大周期隱憂下鋼價震蕩下行和小周期中價格磨底后有限度反彈并不矛盾。2022年以來,基于宏觀預期,粗鋼產量,庫存變化和煉鋼原材料成本下移等諸多因素的市場交易邏輯快速轉換,求生之道在于把握節奏和風險管控。

            上周建材日均成交量13萬噸,創今年二季度以來新低。但由于低產量,螺紋庫存連續3周保持周度50萬噸的去庫幅度,且出現了局地區庫存低位,貿易商積極補庫的現象。但高溫多雨導致的施工對鋼材需求放緩,庫存高度雖在下降但庫消比仍處高位。

            預判本周負面消息影響逐步減弱,鋼價在宏觀情緒多空博弈中底部企穩。

            上周廢鋼價格大幅下行,其中張家港重廢(厚度≥6mm)市場均價大幅下跌300元/噸至2552元/噸。長流程鋼廠即期利潤和實際利潤均為未見好轉,或繼續打壓廢鋼價格,但考慮到目前的廢-鐵價差已大幅擴至-399元/噸和原料價格或將企穩,預計本周廢鋼價格跌幅收窄。

            上周Mysteel調研獨立電弧爐平電即期利潤回升至6元/噸,谷電利潤回升至107元/噸,電爐螺紋周產量止跌,與上上周產量12.5萬噸持平。電爐產量回升拐點隱現,但受限于廢鋼供應短缺影響,回升可持續性和增幅有待觀察。

            最近兩周,熱卷價格倒掛螺紋價格:市場討論熱卷或將取代螺紋成為鋼材價格底部,反映熱卷產量不減下的價格壓力。上周四熱卷期貨仍在加倉下跌,現貨貿易商不敢抄底,基本面難言好轉:產量維持高位,消費疲弱(冷軋庫存高位)。

            熱卷價格觸底回升的必要條件是產量下降。截至7月15日,熱卷即期利潤虧損程度超過螺紋400余元。Mysteel調研顯示熱卷產量減產幅度相比螺紋相形見絀的主要原因在于:1. 熱卷生產特點決定鋼廠按照訂單排產:部份鋼廠的在手訂單由于6月份原料下降,鋼廠的利潤并未因價格下降受到影響。2. 熱卷主產地區的主動減產安排因為地方政府保產保經濟和協調困難難以落地。但預計隨著熱卷虧損擴大,減產力度或在八月開始增加,如疊加政策限產預期,熱卷價格或有小幅抬升可能。

            鐵礦方面,上周高爐鐵水產量環比下降4.6萬噸,港口累庫373萬噸,均超出市場預期,周內礦價跌幅擴大,并創下年內新低,截止上周五青島港PB粉價格708元/噸,累計下跌84元/噸。本周發運和到港量雙雙下降,鐵水產量降幅收窄,預計鐵礦石價格將暫時企穩。但長期來看,需求下行和港口持續累庫的預期并未改變,礦價仍處在下跌趨勢中。

            雙焦方面,上周焦炭日產減量1.66%不及鐵水減量1.98%,故庫存持續累庫12.6萬噸,247家鋼廠焦炭可用天數較上周提升0.2天,基本面持續轉弱。上周五山東等地鋼廠對焦炭第三輪提降,雖然有個別山西焦化廠對此抵抗,但第三輪提降落地預期較強,將形成新一輪負反饋。

            在焦炭需求下降、焦化主動去庫下,已對焦煤暫緩采購,Mysteel調研反饋焦煤貿易出貨較為困難,市場拋貨情緒較濃,煤礦已有因頂倉而被迫減產情況。在第三輪焦炭提降下,焦企利潤虧損加劇,負反饋下將進一步打壓上游原料價格。當前焦煤進口平穩運行,288口岸雖然上周受疫情影響通關車數降至日均500車以下,但上周恢復后通關車數高達566車創下今年年內新高,供應情況明顯改善。

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